徐高:流动性堰塞湖待解

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   【摘要:今年下二天,实体经济的“融资难”和金融市场的“不差钱”形成了鲜明反差。这是完后 货币政策的定向宽松在金融市场造成了流动性的“堰塞湖”。定向宽松的政策意味了流动性投放与实体经济融资需求之间的错配,人为阻塞了金融市场向实体经济的流动性传导。于是,金融市场的牛市和实体经济增长的疲软一并产生。流动性的堰塞湖完后 给宏观经济和金融体系带来了不小的风险,还要加以破解。上周的降息是往这名 方向迈出的正确一步。但接下来,信贷额度也需放大。完后 堰塞湖能被疏通,实体经济增长的前景将大为改善,但金融市场反而完后 降温。】

   今年下二天,实体经济与资本市场可谓冰火两重天。一方面,实体经济增长持续疲弱。今年3季度的GDP增速完后 下滑至7.3%,创下了次贷危机后的新低。但另一方面,最近有好多个月股债两市高歌猛进,均创下了近些年来难得一见的牛市行情。

   造成这名 反差的,是实体经济和金融市场在流动性上的冷热不均。从今年年初至今,实体经济老要居于“融资难”、“融资贵”问题,你都后能 有所恶化。从今年7月现在开始英文英文,社会融资总量完后 连续三个小多月同比少增。7月到10月这名 个多月的累计增量统统去年同期的63%。投资早已感受到融资收紧带来的压力——投资到位资金的增长已连续五个季度低于投资增速。而在利率方面,今年前五个季度一般贷款平均利率几乎未变,另一方住房贷款利率则小幅上升。

   与实体经济相反,今年金融市场的资金面大幅放松。从年初至今,十年期国债收益率完后 下降了约三个小多百分点。降幅之大,为次贷危机完后 所未见。流入股市的资金浪潮也相当凶猛。沪深两市的融资余额完后 从今年6月末的4千亿元,上升到了目前的8千亿元,在五个月内就已翻番。

   金融市场的不差钱,和实体经济的融资难形成了鲜明反差。看起来,完后 流向实体经济的渠道不畅,金融市场中已形成了流动性的“堰塞湖”。在另三个小多的局面下,货币政策放松统统推高了堰塞湖中的水位,带来了金融市场的牛市,却并未缓解实体经济的资金饥渴。

   这名 流动性堰塞湖产生,缘于从今年上二天延续至今的货币政策定向宽松。

   从上二天现在开始英文英文,央行通过定向降准、PSL、MLF等工具定向地给次责金融机构投放了流动性,意图提振对“三农”、小微企业的资金支持。与传统的调利率、调准备金率那此非定向的总量货币政策工具比起来,今年央行动用的那此定向工具显得很非传统。当然,央行如此做的理由似乎也很充分。在今年3季度的《货币政策执行报告》中,央行解释说这是完后 经济中居于着财务软约束部门,你都后能 你都后能 不需要 以高利率来获取资金。统统有,完后 全面放松货币,如此资金完后 血块流向那此软约束部门,反而会“固化”经济内控 的扭曲。你都后能 ,有必要通过定向宽松来更加精准地投放流动性。

   货币定向宽松的逻辑看上去很美,但操作起来,却人为阻塞了宽松货币政策向实体经济的传导路径。货币定向宽松的导向,与实体经济融资需求之间有着明显的错配。一方面,政策着力支持的农业与小微企业,完后 自身规模有限,资金需求总量不大。而在低迷的宏观大环境中,那此行业和企业的风险度也较高,银行向其投放信贷的动力也过高 。另一方面,房地产和基建这名 个多资金需求的大户,却被监管者打入另册,在获取融资方面受到诸多政策方面的限制。于是,政策定向宽松的方向钱放找不到去,而还要钱的地方政策又不需要放,金融体系和实体经济之间的流动性阻塞你都后能 产生。

   流动性的堰塞湖完后 给宏观经济和金融体系带来了不小的风险。融资难给经济增长的稳定制造了障碍,加大了经济格局全面崩坏的风险。融资贵令实体经济企业本已紧绷的资金链进一步收紧,加大了坏账风险。今年银行坏账率已快速上升,表明这名 风险已现在开始英文英文暴露。而流动性堰塞湖大幅推高了金融资产价格完后 ,还让金融资产价格泡沫化的风险上升。近有好多个月快速增加的股市融资余额表明,有血块资金借不利于加杠杆的依据进入了股市。次贷危机完后 告诉大家儿,建立在加杠杆之上的牛市注定无法持久。当杠杆率的变化方向居于逆转时,将给股票市场、乃至整个金融市场带来巨大冲击。

   从稳定经济增长、抑制金融风险的强度来看,还要破解当前的流动性堰塞湖。11月21日存贷款基准利率的下调是往这名 方向迈出的正确一步。但仅仅降息还过高 够。接下来,还需放松对信贷投放的行政管控,疏通流向实体经济的信贷渠道。这方面,对房地产开发贷的限制都还要放松是个关键观察指标。假设开发贷不需要 放松,如此实体经济的前景将明显改观。但一并,流动性堰塞湖中水位的下降有完后 给目前的金融资产牛市行情降温。

本文责编:郑雷 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/400781.html 文章来源:证券市场周刊